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資本市場險象迭生,蔚來汽車前有餓狼后有猛虎

[提要]在過去的一兩年,可以很清楚地感受到造車新勢力融資環境的變化。在2017-2018年檢,中國誕生的近百家造車新勢力在一級市場展現出極強的吸引力,每兩周甚至是每周都會有一家公司宣布融資成功的好...

在過去的一兩年,可以很清楚地感受到造車新勢力融資環境的變化。在2017-2018年檢,中國誕生的近百家造車新勢力在一級市場展現出極強的吸引力,每兩周甚至是每周都會有一家公司宣布融資成功的好消息。但是,今年以來,公布新融資的企業已經明顯減少。

資本市場險象迭生,蔚來汽車前有餓狼后有猛虎

▲蔚來ES8

究其原因,資本市場也在重新評估造車新勢力的價值。這樣的情況下,必須"燒錢"形成產業閉環的新造車勢力們交出來的答卷不是很好看,其中爭議最大的當是輿論關注度最高的蔚來。近半年來,隨著補貼退坡、電池召回、銷量下滑、特斯拉國產帶來競爭壓力、資金鏈面臨斷裂風險等一系列新聞的發生,蔚來的股價節節下跌,在最近一個月更是創下"兩周腰斬"的記錄。

老虎證券投研團隊對蔚來做出了一些梳理和思考:蔚來究竟面臨哪些問題?并且是否存在解決的可能?

競爭風險上升,蔚來打造"漣漪模式"發揮效用

在大市不穩的背景下,蔚來面臨的問題是競爭風險上升,前有國產特斯拉即將面市,后有威馬、小鵬等來勢洶洶。較之特斯拉,蔚來主要劣勢在于品牌積累和軟件,例如NIO pilot已開放的功能遜色于特斯拉Auto Pilot。而優勢在于本地化運營和優秀的服務。

向一片平靜的水里扔一塊石頭,泛起的水波紋就會逐漸波及到很遠的地方。目前看來,蔚來強運營打造的"漣漪模式"已被證明有效,它是核心用戶向周邊傳播口碑的一種模式。

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▲蔚來產品低調奢華的內飾

雖然特斯拉最初在美國發展也是類似的模式,但眾所周知,外企在國內的運營通常存在一定的"水土不服",即使他們啟用了中國團隊。造成這種情況的部分原因是,進入中國的外企都是跨國公司,它們的運營模式圍繞"盡可能滿足全球用戶"設計,自然會本地化不足。而且即使在美國特斯拉也不以服務體驗好聞名,它的口碑主要來自產品力。

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▲造車新勢力及蔚來銷量

而較之其他造車新勢力,蔚來近期開始恢復的銷量已經說明了它的競爭力,并顯現出它正逐步擺脫電池召回的負面影響。

綜上,特斯拉、威馬等公司的確會帶來更多的壓力,但蔚來仍有一定競爭力。

造車新勢力市場占有率較高,行業庫存處低位

從市場情況看,目前汽車市場狀態不佳,這是蔚來估值承壓的原因之一。

目前,中國汽車銷量已經連續15個月下降,連傳統"金九銀十"的9月出現同比下跌。但值得注意的是,行業庫存也一路下跌,已到達3年底部。

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▲中國汽車銷量數據

盡管汽車流通協會數據顯示,經銷商庫存預警指數始終超過警戒線,但該指數編制綜合了需求、成交率、就業人數變化等各種數據,并不反映絕對庫存情況。

因此,現在庫存預警指數高主要因為銷量下滑速度過快,而不是絕對庫存增加。故可以推測,在接下來數個月中,隨著經貿環境回溫、政策引導和消費信心恢復,汽車需求將逐步回暖。

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▲蔚來ES8

此外,雖然總銷量不斷下滑,但造車新勢力公司在新能源市場中的占有率逐步提升,這是個積極的信號。

這支潛力股回報周期長,可憑借融資絕地反擊

知名機構伯恩斯坦認為,截至Q2末蔚來只持有現金及等價物35億人民幣,即使加上CEO李斌和騰訊發行的2億美元可轉換債券,以蔚來以往的運營情況來看,它的現金流也岌岌可危。

這一觀點是正確的,就算蔚來現在持有的現金不像伯恩斯坦宣稱的"將在數周內耗盡",但恐怕也會是個風險較高的數字。

再考慮到蔚來在過去數年消耗掉的巨額現金、至少到2020年都不會盈利的普遍預測,也無怪乎現在投資者都把蔚來"活下去"的希望寄托在年初和亦莊簽署的框架協議上——現在恐怕只有國有資本有能力、有意向"接盤"了。

但遲遲不宣布正式投資,帶來許多讓投資者焦慮的問題:

1) 蔚來"資本效率低下"的表現,是否會導致亦莊放棄投資?

2) 蔚來是否會低價私有化?

3) 是否存在這樣一種可能,蔚來申請破產,消除普通股股東的權益,然后讓債務持有人重新發行股票?

后兩種情況只是焦慮的體現,實際上很難發生。因為如果這樣做,蔚來將面臨大量的投資者訴訟。而對亦莊來說,盡管圍繞"國家救助"一直有很多批評,但考慮到蔚來在造車新勢力中的象征意義(銷量最高、知名度最廣、唯一上市),它可能更傾向于投資,以避免傷害其他國產電動車公司的融資潛力。

尤其在現在經貿環境不穩定,行業需要政策引導保護的時候。不過這只是推論,仍然提醒投資者注意現金流風險

財務風險:"減脂瘦身",自上而下模式升級

在行業和競爭之外,蔚來最為人詬病的就是財務風險,主要有三點:

1) 補貼退坡使毛利率承壓。

2) 糟糕的盈利表現暗示"代工合作"模式并不具有更高的資本效率。

3) 成本控制差,尤其是營銷費用和人力成本。

必須承認,這些都是事實。

好消息是,蔚來已經開始裁員、改進營銷模式,并由此在成本控制上取得了一定成果。盡管長期效果有待觀察,但這是個積極信號。

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▲蔚來季度營收與虧損

寫在最后:不僅是蔚來一個企業的事情

蔚來是造車新勢力的一片旗幟,它的安危舉動可能關系到整個造車新勢力的群體。整個目前來看,蔚來的確存在許多問題,但是這問題拋開風頭上的它,小鵬、威馬這些已經實現了量產的企業,也面臨著這些問題。

但是造車新勢力—蔚來所做出的努力,我們也可以看見。蔚來目前急需的就是融資,有人拉一把的話,蔚來能走過難關。從2015年前后掀起的中國國新能源汽車投資狂潮似乎正在褪去,但打造更加綠色環保的出行方式已是大勢所趨。

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▲蔚來ES8

一時是"中國的特斯拉",一時又"沒有未來",輿論和市場對它的評價總是在兩極搖擺。但是普通消費者的你我不用去管別人怎么說,而是去看蔚來的服務是否持續在提供,團隊是不是還在用心工作。

目前為止,蔚來一切是正常的。

改寫轉載自:中國金融商報網

原標題:《老虎證券:蔚來市值兩周腰斬 是市場擔憂過度了嗎?》


(正文已結束)

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[責任編輯:李自新]
網絡熱門評論 資本市場險象迭生,蔚來汽車前有餓狼后有猛虎
    本網網友:離心   ■
    評論:年輕時,記住是本事,中年后,忘掉是智慧。

    網易網友:㏒° 煽情mmmm
    評論:學習要加,驕傲要減,機會要乘,懶惰要除。

    鳳凰網友:碎夢 3/3dream°
    評論:我發自內心的同情灰太狼,編導你就給他一只羊吃唄

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